现货企业为何在期货市场套期保值亏损2.4亿？如何避免

2021年，一家A股上市公司**冶炼股份有限公司董秘一段关于“套期保值亏损”的教科书式回答引发热议。

投资者提问：董秘你好！**冶炼股份2020年资产套期保值亏损2.4亿，今年2021年上半年又亏损1.4亿，公司对这方面有没有一个更好的办法防止保值的亏损？

董秘回答：公司套期保值运用的是库存套保的模式，包括采购的所有已定价未销售的原料、半成品和产成品，为卖出套保。2020年、2021年公司投资收益中期货部分的亏损，是由公司的铜等产品价格大幅上涨引起的，但在现货市场公司获取了更大收益。若铜等产品价格大幅下跌，投资收益中期货部分将出现盈利，对冲现货亏损，从而规避价格下跌的风险。公司通过这种套期保值模式实现最大程度对冲大宗商品波动，从而规避产品价格暴涨暴跌带来的经营风险，保障公司长期平稳健康发展。

董秘还称：为进一步规避其价格波动带来的风险，公司计划将开展套期保值业务的保证金额度由不超过60000万元人民币调整至不超过90000万元人民币。

还称公司采取的风险控制措施包括：1.将套期保值业务与公司生产经营相匹配，且只限于在境内交易所交易，最大程度对冲价格波动风险。2.严格控制套期保值的资金规模，合理计划和使用保证金，严格按照公司套期保值业务管理制度中规定的权限下达操作指令，根据规定进行审批后，方可进行操作。3.公司制定并完善了《套期保值业务管理制度》，对套期保值额度、品种、审批权限、组织机构、责任部门及责任人、授权制度、业务流程、风险管理制度、报 告制度、档案管理等作出明确规定。

什么是套期保值？

一、套期保值的基本概念和原理

套期保值（hedging）是指现货企业通过在期货市场买进或卖出与其现货头寸相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经营收益稳定在一定的水平上。

套期保值的本质是风险转移，主要转移价格风险和信用风险。期货市场与现货市场实质是同一市场，期货市场可看作是现货市场在时间上的延伸。对于特定商品来说，期货和现货的主要差异在于交货期的不同，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约。因此，期货价格与现货价格具有趋同性和趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。套期保值就是利用两个市场上价格走势趋同的特点，在两个市场进行反向操作，从而实现一个市场盈利去弥补另一个市场亏损的目的。

套期保值的种类主要有两种：买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指现货企业先在期货市场买进期货合约，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而招致经济损失的一种套期保值方式。一般来说计划购进商品或担心未来价格上涨的现货商人往往采用买入套期保值。卖出套期保值是指现货企业先在期货市场卖出期货合约，当现货价格下跌时，用期货市场的盈利来弥补现货市场亏损，从而达到保值目的的一种套期保值方式。持有商品库存或担心未来价格下跌的现货商人往往采用卖出套期保值5。

套期保值的效果主要取决于基差的变化。基差（basis）是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，是现货价格减去期货价格的代数值：基差=现货价格-期货价格，一般用近月期货合约价格来计算。基差因现货价格和期货价格的变动而变动，只是变动的幅度相对较小。正向市场上，基差为正数（也称远期贴水），反向市场上基差为负数（也称远期升水）。通常所说的基差扩大、缩小是指基差的绝对值而言的；基差的趋强、趋弱则是相对其代数值而言的，沿数轴方向正向变动称基差趋强，反之，称基差趋弱。最终因现货价格与期货价格的趋同性和趋合性，基差在期货合约的交割月趋于零。

二、套期保值的应用案例

根据从网络上收集的资料 ，选取了以下几个套期保值的应用案例，分别涉及不同的商品和场景，希望能够帮助你更好地理解套期保值的操作方法和效果。

案例一：不锈钢加工厂买入套期保值

3月30日，某不锈钢加工厂计划两个月后购进加工原料1000吨镍，工厂以当前现货镍价99600元/吨制定采购成本预算，不愿提前购进原料占压库存，但是又担心两个月后镍价上涨，于是，决定利用上海期货交易所金属镍合约进行买入套期保值，以99300元/吨的价格买进7月期货合约1000手（1吨/手）；6月1日，当工厂决定开始购进原镍进行加工时，现货镍价格已上涨至116400元/吨，而7月期货合约价格也上涨至116100元/吨。工厂在购进现货的同时卖出平仓期货合约，用期货合约16800元/吨的差价盈利弥补了现货采购16800元/吨的成本亏损，从而锁定了采购成本，成功地实现了套期保值。

由上表的分析可知，该厂选用了与现货品种相同的镍期货合约、与现货交易时间相应的7月期货合约、与现货数量相等的期货合约数量（1000手=1000吨），进行了与现货交易部位相反的期货交易，从而完成了一次成功的买入套期保值，用期货交易16800元/吨的差价盈利弥补了现货采购16800元/吨的成本亏损，规避了现货市场价格上涨的风险。

案例二：农场卖出套期保值

5月2日，现货市场上大豆销售价格为3900元/吨，由于今年国家鼓励玉米改种大豆，并对大豆种植给予较大力度的补贴，预计种植面积将明显提高，东北某农场预计全年产量有可能会增长30%，担心9月收割后大豆供应充足，价格下跌，于是，决定利用大连商品交易所大豆期货合约进行卖出套期保值，以3890元/吨的价格卖出9月期货合约1000手（10吨/手）；9月1日，当农场开始销售大豆时，现货大豆价格已下跌至3300元/吨，而9月期货合约价格也下跌至3290元/吨。农场在销售现货的同时买入平仓期货合约，用期货合约600元/吨的差价盈利弥补了现货销售600元/吨的收入亏损，从而锁定了销售收入，成功地实现了套期保值。

由上表的分析可知，该农场选用了与现货品种相同的大豆期货合约、与现货交易时间相应的9月期货合约、与现货数量相等的期货合约数量（1000手=10000吨），进行了与现货交易部位相反的期货交易，从而完成了一次成功的卖出套期保值，用期货交易600元/吨的差价盈利弥补了现货销售600元/吨的收入亏损，规避了现货市场价格下跌的风险。

三、套期保值的操作流程是什么？

套期保值的操作流程是指在期货市场和现货市场进行对冲交易的一系列步骤，主要包括以下几个方面：

制定套期保值策略：根据自身的风险偏好、成本预算、市场预期等因素，确定是否需要进行套期保值，以及选择合适的期货品种、合约月份、保值比例、保值方式等。

建立套期保值头寸：在期货市场上开仓买入或卖出与现货头寸相反的期货合约，以锁定未来的价格水平，同时在现货市场上进行相应的买卖活动。

评估和决策套期保值交易：在套期保值期间，根据市场价格的变动，计算基差的变化，分析套期保值的效果和风险，决定是否调整套期保值头寸或提前平仓。

进行套期保值交易：在期货合约到期或提前平仓时，以相反的方向平仓期货合约，结清期货交易的盈亏，同时在现货市场上完成买卖交割，结算现货交易的收入或成本。

管理套期保值头寸：在套期保值过程中，注意控制保证金、手续费等费用，避免因资金不足而被强制平仓，同时监测市场风险，及时采取应对措施。

结算套期保值交易：在套期保值结束后，对现货交易和期货交易的结果进行统计和分析，评估套期保值的绩效和效益，总结套期保值的经验和教训。

套期保值是一种有效的风险管理工具，可以帮助现货企业稳定收入和成本，提高经营效率。但是，套期保值也需要一定的专业知识和技能，以及对市场的敏感度和判断力，才能达到预期的目的。

四、如何确定合适的套期保值策略？

确定合适的套期保值策略需要考虑以下几个方面：

你的套期保值目标是什么？是规避价格上涨的风险，还是规避价格下跌的风险，或者是综合考虑两者？

你的风险偏好和成本预算是多少？你愿意承担多大的风险，以及支付多少的权利金或保证金？

你对市场的预期是什么？你认为未来的价格走势和波动程度会如何变化？

你选择的期货品种、合约月份、保值比例、保值方式是否与你的现货头寸相匹配？你是否能够及时调整你的套期保值头寸或提前平仓？

根据你的不同情况，你可以选择不同的套期保值策略，如买入套期保值、卖出套期保值、保护性套期保值、抵补性套期保值、复合型套期保值等。

五、套期保值有哪些风险和局限性？

套期保值是一种利用期货市场来规避现货市场价格风险的方法，但它也存在一些风险和局限性，主要有以下几种：

基差风险：基差是现货价格和期货价格之间的差额，它会随着市场的供求变化而波动，如果基差的变化超出预期，会影响套期保值的效果，甚至导致套期保值失败。

交叉保值风险：交叉保值是指用与现货品种不完全相同的期货合约进行套期保值，这样会造成两者之间的相关性不足，如果两者的价格走势出现较大的偏离，会增加套期保值的损失。

现金流风险：现金流风险是指套期保值的现金盈亏与现货交易的现金收支之间存在时间差和金额差，这可能导致企业的资金紧张或闲置，影响企业的经营效率和成本。

操作风险：操作风险是指套期保值的实施过程中可能出现的人为或技术方面的错误，比如选择不合适的期货品种、合约月份、保值比例、保值方式等，或者遇到期货市场的限仓、涨跌停、强平等情况，造成套期保值的失误或中断。

机会成本风险：机会成本风险是指套期保值的同时放弃了利用市场价格变动获利的机会，如果未来的价格变动对现货交易有利，期货交易反而会使其丧失可能的收益，降低企业的利润水平。

六、为何一些上市公司套期保值操作出现大额亏损？

深入分析文章开头**冶炼股份有限公司套期保值亏损问题的根本原因，需要从多个方面进行考虑：

1、名为套保实为投机：部分上市公司用投机代替了套保，或存在过度套保行为，使得相关业务背离了套保的本意，给公司带来亏损以及巨大的风险敞口。

2、不足的市场调研与风险评估：在市场调研和风险评估方面可能存在不足。在期货市场，价格波动受到多种因素的影响，包括全球经济状况、地缘政治事件等。公司在套期保值决策前，可能需要更全面、深入的市场调研，以更准确地评估潜在的价格风险。

3、期货与现货协调问题：公司强调期货亏损在现货市场得到弥补，但在实际操作中，期货与现货之间的协调可能存在问题。库存套保需要更灵活的决策机制，以便在期货亏损时能够灵活调整现货策略，确保整体风险可控。

4、对产量变化的敏感性不足：公司在回答投资者提问时提到产量的上升将带来持续性的盈利增长。然而，公司是否充分考虑了产量波动对套期保值的影响，以及如何灵活应对产量波动，可能是一个值得关注的问题。

5、管理制度及决策流程问题：公司制定了套期保值业务管理制度，但是否足够灵活和实用，是否有科学的决策流程以及是否能够及时应对市场波动，都是需要审视的方面。此外，决策是否经过足够的层层审批和评估，也可能是导致亏损的原因之一。

6、对宏观经济因素的应对不足：全球宏观经济状况对于大宗商品价格有很大的影响。公司可能需要更强化对宏观经济因素的监控和对策，以更灵敏地应对经济环境的变化。

通过对这些方面的综合分析，或许能够更全面地理解**冶炼股份公司套期保值亏损的原因，并提出更有效的改进建议。这也强调了在复杂的期货市场中，企业需要不断优化其风险管理策略和决策流程，以适应多变的市场条件。

注：该文仅为学习交流之用，不构成任何投资操作建议，请勿对号入座。