这家曾经的行业龙头咋了？ ST 南糖债券连遭降级 退市警钟已响

这家给娃哈哈、加多宝供货的龙头咋了？8 亿债券连遭降级，退市警钟已响

本文来源： 债市观察

生活中，做菜时我们通常知道放海天酱油、上火时知道喝加多宝、渴了会喝娃哈哈饮料。

或许你不知道，这些商品用的糖很多都来自这家糖厂。而目前这家糖业龙头正在遭遇资不抵债、债券评级被下调的危机。

Wind 显示，昨日（11 月 20 日）东方金诚将南宁糖业（以下简称 “*st 南糖 “，000911.SZ）主体信用等级由 AA- 下调至 A+，评级展望调整为负面，并将 “17 南糖债 ” 和 “17 南糖 02” 的信用等级由 AA- 下调至 A+。
评级连遭下调

小债发现，2017 年 *st 南糖获准发行 8 亿元的私募债，其中 3 亿元用于补充流动资金，5 亿元用于偿还银行借款。最终公司分 “17 南糖债 ” 和 “17 南糖 02″ 两期发行。

其中，”17 南糖债 ” 当前余额 5 亿元，票面利率 6.5%，期限三年，起息日为 2017 年 12 月 8 日。

“17 南糖 02” 当前余额为 3 亿元，票面利率 6.5%，期限三年，起息日为 2017 年 12 月 8 日。

在评级报告中，东方金诚表示，受主要产品机制糖市场价格持续低迷和公司计提存货跌价准备等因素影响，公司继续亏损，偿债能力下降。

小债注意到，这并非是 *st 南糖今年首次被下调评级。2019 年 4 月 24 日，东方金诚将 *st 南糖主体信用等级由之前的 AA 下调至 AA-，评级展望为稳定，并将 “12 南糖债 ” 的债项信用等级下调至 AA-。目前 “12 南糖债 ” 已经到期兑付。

*st 南糖成立于 1996 年 7 月，1999 年 5 月登陆深交所，是目前国内制糖行业最大的国有控股上市公司，中国轻工业制糖行业十强企业。主要从事机制糖、机制纸的生产和销售，具有日处理甘蔗 4.84 万吨、年产机制糖 70 万吨的生产能力。现有制糖企业 6 家、主要控股子公司 4 家，员工 4500 多人，是以制糖为主业、发展多种经营的大型企业。公司名下 ” 云鸥牌 ” 、 ” 明阳牌 ” 、 ” 古府牌 ” 、 ” 大明山牌 ” 白砂糖产品在国内具有较高知名度，堪称 ” 糖王 “！
同时，小债发现在 *st 南糖的客户中，包含有海天味业、加多宝、娃哈哈等老百姓耳熟能详的品牌。公司 2018 年报显示，海天味业及其关联公司为公司第四大客户，销售金额 1.78 亿，占比 4.96%。

猪飞上天，糖撒一地

受非洲猪瘟的影响，去年年底发生的新一轮猪周期格外猛烈。猪肉价格连续创出新高，上半年家庭主妇们拿 ” 大猪蹄子 ” 调侃男同胞，下半年发现 ” 大猪蹄子 “，她们已经高攀不起，吃顿猪肉成了改善生活，大家纷纷望 ” 猪 ” 兴叹；二级市场上，猪肉股翻番再翻番，让人充分领略了周期股的魅力，投资者也纷纷望 ” 猪 ” 兴叹。

事实上，与猪周期一样，糖也存在周期。

如上图所示，” 糖周期 ” 一般为 5 年一轮左右，食糖生产整体上体现出 ” 增产 – 降价 – 减产 – 涨价 – 增产 ” 的周期性特点。

食糖和糖料的产量会受到上一年食糖价格的影响，当上年食糖价格上升或是高企时，在高糖价的刺激下，蔗农会增加种植面积和资金投入，导致当年食糖产量大幅增加；与之相反，在上年食糖价格下降或处于低谷时，蔗农会减少投入甚至改种其他农作物，导致当年食糖产量下降并带来食糖价格的回升。

糖价经过之前的长期下跌之后，目前正好处于新一轮 ” 糖周期 ” 启动阶段的前期。但小债发现，目前 *st 南糖似乎快撑不住了。

*st 南糖 2019 年三季报显示，2019 年三季度末，公司总资产 55.71 亿元，负债总额 60.87 亿元，净资产 5.16 亿元。资产负债率达 109.26%。

在 60.87 亿元负债中，有息负债 42.66 亿元。其中短期借款 30.4 亿元，一年内到期非流动负债 2.06 亿元。于此同时，公司货币资金仅为 5.26 亿元，变现能力较好的应收票据仅为 3.59 亿元。公司资金链紧绷程度可见一斑。

春天已经近了，但冬天能扛过去吗？

受处在 ” 糖周期 ” 下行区间的影响，*st 南糖 2017 年和 2018 年净利润分别亏损 1.98 亿元和 13.82 亿元。由于连续两年净利润为负，公司股票于 2019 年 4 月 4 日被深交所实施退市风险警示处理，股票简称也由 ” 南宁糖业 ” 变更为 “*ST 南糖”。

小债注意到，根据《深圳证券交易所股票上市规则》有关规定，如果 *ST 南糖 2019 年度经审计的净利润继续为负值，公司股票将被暂停上市。而 2019 年前三季度公司净利润再次亏损 5.39 亿元。

*st 南糖 2019 年前三季度公司营业收入 25.41 亿元，同比下降 10.73%，毛利率仅为 1.43%。2019 年第三季度，实现营业收入 11.82 亿元，净利润亏损 1.54 亿元；2018 年四季度实现营业收入 7.52 亿元，净利润亏损 7.21 亿元。

参考同比环比的数据，小债发现，要在 2019 年四季度通过卖糖实现 5.39 亿元以上的盈利，全年盈利，从而成功 ” 保壳 ” 都是难如登天。

值得注意的是，为了 ” 保壳 “，*ST 南糖开始出售名下资产。

2019 年 10 月 26 日，*ST 南糖公告，公司拟持有广西环江远丰糖业有限责任公司（以下简称 ” 环江远丰 “）75% 股份，以 1 元的价格公开挂牌转让。资料显示，环江远丰 2019 年半年末的账面净资产为 -3.81 亿元，负债总额 5.07 亿元。

小债发现，上述资产如能出售，为给 *st 南糖带了不菲的投资收益，但同时也意味着买环江远丰的投资者花 1 元买回 5.07 亿的债务，谁会是 *st 南糖的白衣骑士呢？目前上述出售方案并没有进展。

市场分析认为，资产重组将成为 *st 南糖 ” 保壳 ” 最有可能的选项。但目前到 2019 财年结束不过月余，*st 南糖还没有发布资产重组预案。小债发现，即便 *st 南糖现在资产重组，想在 2019 年剩余的时间里走完所有流程，难度依然不小。

*st 南糖能否极泰来，成功保壳吗？欢迎在下方评论留言。