国际原油飙14年以来新高 涨势暂难消退？

本文源自：期货日报   作者：程小勇

2022年，国际原油价格再度迎来新一轮凌厉涨势，其中芝商所旗下NYMEXWTI原油4月合约一度突破130美元/桶大关，而欧洲ICEBrent原油更是一度逼近140美元/桶，创下2008年金融危机以后的最新纪录。2021年，国际原油价格上涨来源于各国解封下的需求回暖和OPEC+减产或复产缓慢，以及全球原油去库存。而2022年原油价格上涨，原因是俄乌冲突使俄罗斯原油出口受阻，引发原油供应担忧和对冲通胀需求，这与上个世纪几次石油危机有类似之处：原油市场在中短期暴涨，但是可能为经济衰退埋下隐患。

图为芝商所WTI原油4月合约价格走势

那么问题来了，俄乌冲突会造成全球原油市场失衡和价格攀升吗？

多国制裁俄罗斯，加剧全球原油供应紧张

2月中旬以来，俄乌冲突持续升级，最终导致俄乌战争爆发，而欧美等西方国家先后对俄罗斯进行多轮制裁：从金融制裁，到科技制裁，对俄罗斯的炼油行业实施出口管制，并以“支持俄罗斯军事活动”为由将10个国家的91个实体列入商务部的出口管制实体清单中。

从原油储量来看，俄罗斯原油资源丰富。根据BP《世界能源统计年鉴2016》数据，截至2015年年末，全球探明的原油储量达到1.6076万亿桶，储产比为50.7。全球原油储量最丰富的三个国家是委内瑞拉、沙特和加拿大，储量分别为3009亿桶、2666亿桶和1722亿桶，三国原油储量占全球原油储量的比例为43.5%，其他原油储量较为丰富的国家有伊朗、伊拉克、俄罗斯、科威特等。

从产量来看，俄罗斯原油产量占全球的比重不可忽视。据EIA发布的数据，2020年俄罗斯原油产量约占全球原油产量的11.2%。在伊朗和委内瑞拉遭遇欧美发达国家制裁的情况下，俄罗斯原油产量对全球原油供应起到至关重要的作用。

在俄乌冲突后，欧洲希望解除对伊朗制裁，重启伊核谈判，但是，一方面美国并没有对伊朗制裁进行让步，另一方面短期伊朗的原油出口很难弥补俄罗斯原油缺席留下的供应缺口。

从出口来看，据俄罗斯能源部数据，俄罗斯原油出口量在2022年1月达到2021.6万桶，2021年全年出口量为2.25亿桶。而据OPEC发布的数据，2020年俄罗斯原油出口量约465.4万桶/天，占全球原油出口量的11.1%。

对于欧洲而言，俄罗斯原油对欧洲原油进口影响极大。俄罗斯原油供应占欧洲原油需求的25%。

作为世界主要的石油和天然气生产国和出口国，俄罗斯的能源对欧洲乃至全球经济来说意义重大。随着越来越多的制裁措施发布、越来越多的公司撤出俄罗斯，市场对欧洲能源安全以及经济增长问题高度关切。

通胀高企和联储加息力度降温，催生油价泡沫

从历史经验来看，石油危机一般会引发欧美发达国家的高通胀。由于美国页岩油革命，美国对海外原油依赖度有所下降，所以俄乌冲突对欧洲的影响大于美国。然而，美国本身面临制造业供应瓶颈和“工资-通胀”螺旋上升压力，因此美国通胀压力也会因国际原油价格上涨而进一步攀升。数据显示，美国2月平均每小时工资同比增长5.1%，尽管不及市场预期的5.8%，但是依旧处于历史高位。

通胀预期的强化进一步助推原油价格攀升。数据显示，欧洲国际经济学领域的顶尖智库、总部位于比利时的布鲁盖尔研究所发布的研究报告显示，尽管欧盟仍可以增加从美国等国家进口的液化天然气，但此类采购将更加昂贵。与前几年的100亿欧元相比，如果在今年将天然气存储空间重新填充至历史平均水平，可能需要花费700亿欧元，等于翻了七倍。完全替代俄罗斯天然气不仅非常昂贵，而且也许不可能实现。

从央行的角度来看，俄乌冲突下，美联储和央行面临经济稳增长和控物价的两难选择。美联储主席鲍威尔表述3月份加息25个基点，并表示联储收紧政策不会进入“自动驾驶”模式，而是随时保持灵活。这意味着美联储并不愿意加息来导致金融市场不稳定，增加经济下行的风险，而是要在控物价和经济平稳中寻求平衡。在美国通胀预期升温、加息力度降温的情况下，美元实际利率在近期有所回落，这使得原油价格投机买盘缺乏货币政策方面的制约。

总之，随着美国众议院正在考虑一项禁止进口俄罗斯石油和能源产品法案相关的消息传出，尤其是美国可能脱离欧洲而单独对俄罗斯原油出口进行制裁，俄罗斯原油出口受到影响的可能性越来越大。国际原油价格在中短期会维持相对强势，但是今年四季度和明年发达国家衰退风险下重新修复过度的涨幅，投资者可以考虑运用芝商所WTI原油期货（产品代码：CL）管理风险，而境内的企业也可以运用上海国际能源交易中心原油期货对冲价格上涨的风险。据资料显示，WTI原油期货仍然是原油领域流动性最强的工具，每天交易的合同超过100万份。在截至2021年12月的12个月中，亚洲每日WTI期货的总交易量高达20%。随着美国对亚洲原油出口的增加，WTI相关定价的作用预计将进一步加强。特别是最近油价波动大，WTI原油期货的交易时间接近每天24小时，在油价变动时提供交易机会，也让投资者及时管理头寸。

芝商所旗下的WTI原油期货是全球流动性最佳的能源合约，2016年年初至今的日均成交量超过120万张。与此同时，亚洲时段（北京时间早上8点至晚上8点）的日均成交同比几乎翻倍至15万张，占全球交易总数的近15%，也是亚洲时段流动性最高的商品期货合约之一。更重要的是，WTI亚洲时段的价差较美国交易时段的差距日益缩小。（作者单位：宝城期货）

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