分析人士：白糖贸易流维持紧平衡状态

本文源自：期货日报

进入10月之后，随着巴西干旱天气对白糖市场的影响逐渐降温，全球白糖价格波动幅度开始缩小。而国内郑糖期货盘面跟随原糖期货盘面波动，同时在陈糖逐渐清库、新糖即将上市的压力下，白糖现货价格逐渐走弱，盘面基差开始缩窄。

当前巴西中南部处于甘蔗压榨季的尾声阶段，最新的数据显示，巴西中南部压榨进度超预期增加，2024/2025榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为53884.8万吨，较去年同期的52642.8万吨增加1242万吨，同比增幅达2.36%；累计制糖比为48.74%，较去年同期的49.45%减少0.71个百分点；累计产糖量为3559.1万吨，较去年同期的3491.7万吨增加67.4万吨，同比增幅达1.93%。

相对海外市场，2023/2024榨季国内食糖产销数据表现亮眼。根据中糖协的数据，截至9月底国内累计销糖率为96.41%，同比加快1.34个百分点；食糖工业库存为35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅达19.22%。这也使得9月的糖价得到了支撑。

值得注意的是，进口方面，食糖进口量对糖价形成了压力。海关总署公布的数据显示，1—9月，我国累计进口食糖289.12万吨，同比增加77.79万吨，增幅为36.81%；2023/2024榨季截至9月底，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅为22.31%。9月，我国进口糖浆、白砂糖预混粉28.50万吨，同比增加10.92万吨，增幅达62.09%；1—9月，我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅达23.57%；2023/2024榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅达35.42%。

“由于巴西产量不及预期，全球食糖供需预计将从小幅过剩转向紧平衡。根据国际糖业组织（ISO）的数据，预计2024/2025榨季全球食糖的供需缺口将达到358万吨，贸易流短期也维持偏紧状态。从四季度开始，巴西进入榨季末期，可出口量明显下滑，这种趋势将持续至下个榨季开榨（明年4月）。”中信建投期货白糖研究员陈家谊告诉期货日报记者，巴西产量不及预期促使UNICA大幅下调巴西2023/2024中南部期末库存预估，将此前预估的430万吨下调至190万吨，触及历史极低水平，进一步推算，预计到明年4月下个榨季开榨初期库存进一步降低至90万吨。此外，印度短期或仍限制食糖出口，因此至少到明年一季度全球糖市贸易流维持紧平衡的状态。

据陈家谊介绍，当前国内白糖期现价格面临甘蔗开榨压力。从10月开始，我国北方地区集中开榨，新糖大量上市。根据机构统计的数据，随着10月3日新疆绿原糖业顺利开机，2024/2025榨季新疆14家糖厂全部开机（2家糖厂休眠）。另外，随着10月20日凌云海张北糖厂开机，2024/2025榨季内蒙古11家糖厂也已全部开机（3家糖厂休眠），同比推迟10天左右。2024/2025榨季内蒙古糖产量预计在70万吨，为历史第三高水平，同比增加16万吨。11月中旬预计广西糖厂将陆续开榨，届时白糖市场或存在一定的压力。

对于白糖价格未来的走势，申银万国期货白糖分析师徐盛认为，首先需要关注北半球的产量。根据当前一些机构的调研，国内新榨季有望继续出现增产，比如广西糖产量从2023/2024榨季的618万吨增至2024/2025榨季的690万~700万吨。考虑到其他次主产区如云南、内蒙古等地产量也将增加，2024/2025榨季全国糖产量有望最终达到1100万吨。由于当前白糖价格已经较低，糖企生产并没有太多利润，同时配额外糖进口的盘面亏损幅度较大，国内糖价下跌的空间已有限，因此2024/2025榨季糖价有望以弱势震荡为主。

陈家谊认为，目前海外原糖的2503和2505合约维持高价差，已经反映出市场的预期，2503合约在巴西产量下调的背景下，预计供需维持紧平衡状态；2505合约则受到巴西新榨季开榨的供应压力以及需求疲软预期的影响，价格走势较2503合约偏弱，未来海外原糖大概率仍维持明显的Back结构。内盘近、远价格相对平衡，后期或有调整需求，主要有两条逻辑，一是外盘深度back结构意味着我国近、远月的进口成本存在差异，后期外盘若维持结构，内盘存调整的需求；二是2024/2025榨季我国丰产预期较为强烈，前一轮郑糖2501合约跌至5500元/吨附近大概率已经兑现了一部分开榨和甜菜糖丰产的预期，但是明年2505合约所面临的库存压力还未在盘面体现，因此可尝试一些正套头寸，目前2501、2505合约价差在历史正常偏低水平，可考虑在广西开榨压力释放后入场。

“对于海外原糖而言，巴西的天气交易告一段落后，当前的原糖价格相对于国际主流农作物如大豆、棉花、玉米等偏高。在种植的高收益下，新一年的全球糖料种植面积有望维持高位，而这对原糖价格不利。同时，目前的原油价格相对保持稳定，糖价相对于巴西的甘蔗制乙醇价格也出现较大的升水，这也将刺激巴西糖厂持续进行糖产能的扩张，长期来看，国际糖价依然有望回归至巴西（无水）乙醇13~14美分/磅的折糖价。”徐盛说。

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